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中泰证券股份有限公司杜冲近期对冀中能源进行研究并发布了研究报告《盈利规模创新高，高分红有望延续》，本报告对冀中能源给出买入评级，当前股价为6.71元。

冀中能源(000937)
投资要点
华北焦煤龙头， 竞争优势较强。 冀中能源煤矿分布在河北、内蒙古、山西地区，在产核定产能 3115 万吨/年，权益在产产能为 2715 万吨/年。 公司煤炭生产具备三大竞争优势： 1、资源优势，公司所产煤种主焦煤和 1/3 焦煤为国家保护性稀缺煤种， 所产炼焦煤具备低灰、低硫、粘结性强等优点，被誉为“工业精粉”； 2、区位优势，公司精煤主要销往河北中南部、河南北部和山东地区， 焦煤资源主要分布在环渤海经济圈腹地，多条铁路横穿而至，运费较低； 3、 公司深化“大精煤战略”， 维持较高精煤销量占比， 2017-2021 年精煤销量占比基本维持 40%左右，洗混煤销量占比维持在 20%左右。
内增外延发展主业， 拥有广阔增产空间。 一方面，公司经过五年供给侧改革，产能去化已接近末期，落后产能基本淘汰， 同时内蒙古矿区盛鑫煤矿核增 30 万吨（ 2022 年4 月）、嘉东煤业核增 30 万吨/年（ 预计 2023 年核增）、 嘉信德煤业核增 90 万吨/年（ 预计 2023 年核增）合计获得 150 万吨产能核增，加上优质焦煤新建矿井邢台西井将于 2023 年下半年投产，产量持续增长有望。 另一方面， 控股股东于 2014 年已就煤炭业务的同业竞争问题出具相关承诺，将在相关煤炭资源具备上市条件后，逐步注入上市公司。截至 2021 年， 集团拥有在产（未上市）核定产能 3153 万吨/年、原煤产量达到 2190 万吨（ 2021 年），分别为冀中能源的 1.01 倍和 0.85 倍。同时集团拥有未上市煤炭资源量约为 97 亿吨、 可采储量 38 亿吨，约为冀中能源的 3.38 倍以及 6.82 倍， 且矿井多位于河北地区， 其注入可提高公司精煤占比， 增强核心竞争优势，实现业绩增厚。
现金储备充足，高分红有望延续。 公司 2020、 2021 年度每股股利分别为 0.4、 1.0 元/股， 现金分红比例分别为 179.94%、 128.99%， 回报股东力度较大。 我们认为 2022年高比例分红有望持续，原因有： 1、盈利能力提高： 2022 年公司预计实现归母净利润 42.2-49.5 亿元，同比增长 54.05%-80.70%，为上市以来新高； 2、出售金牛化工，非正常损益增加： 公告宣布将旗下金牛化工成功出售给河北高速，转让预计增加 2023年度合并报表损益约 16 亿元； 3、现金储备充足： 2020、 2021 年末公司货币现金达到 147 亿元、 121 亿元， 其中 2020 年创出历史新高。 截至 2022 年三季报，货币现金为 95 亿元， 现金储备十分充足； 4、资本支出预计维持低水平： 资本开支近尾声， 聚隆 40 万吨 PVC 项目以及 20 万吨玻璃纤维生产线等重要建设项目基本完成，测算截至2022 年 6 月在建工程未来投入规模约 15 亿元，预期未来三年公司年均资本支出水平将维持低水平。 考虑到当前行业高景气度延续，煤炭价格将维持在中高水平，伴随疫后经济恢复对需求持续拉动，公司高盈利可长期维持， 我们认为公司有能力、 有意愿维持高分红比例，假设 2022 年现金分红比例 100%，测算当前股息率（ 3 月 17 日股价为 6.68 元） 为 17.88%到 20.97%。
盈利预测、估值及投资评级： 预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 436.70、 458.69、 470.91 亿元，实现归母净利润分别为 46.18、 59.60、 53.26 亿元，每股收益分别为 1.31、 1.69、 1.51 元，当前股价 6.68 元，对应 PE 分别为 5.1X/4.0X/4.4X。 考虑公司精煤具备高价弹性，行业高景气背景下，盈利能力有望持续向好，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示： 煤炭价格大幅下跌、 新建矿井产能利用率不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安薛阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为48.85%，其预测2022年度归属净利润为盈利55.31亿，根据现价换算的预测PE为4.25。

最新盈利预测明细如下：

根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，冀中能源（000937）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标4星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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